中國金融改革兩點(diǎn)關(guān)注養(yǎng)老金體制和機(jī)構(gòu)成長

編者按：中國人民銀行行長周小川在哈薩克斯坦中央銀行舉辦的“金融體系改革：以史為鑒，面向未來”國際研討會上，發(fā)表了題為《對中國金融改革的兩點(diǎn)關(guān)注：養(yǎng)老金體制和機(jī)構(gòu)成長》的演講。其中心內(nèi)容是既要認(rèn)識到某些改革的緊迫性并加快這些改革，又要認(rèn)識到機(jī)構(gòu)成長和制度建設(shè)的長期性和艱巨性，不能盲目樂觀。 IMF時(shí)任總裁科勒當(dāng)時(shí)在場，以十分少見的方式高度評價(jià)了周小川這篇講話，他說：“我想指出，中國人民銀行行長關(guān)于中國金融體系面臨的挑戰(zhàn)的發(fā)言，非常坦率和專業(yè)。我特別欣賞其演講的結(jié)論，即金融部門的改革是藝術(shù)，也是博弈�！痹诳评盏慕ㄗh下，國際貨幣基金組織當(dāng)局向執(zhí)董們印發(fā)了周小川講話的幻燈片影印件。在這次研討會召開兩周年之際，本刊特全文刊發(fā)這篇講話，供讀者研究。

中國人民銀行行長　周小川

感謝馬爾琴科行長的邀請，非常高興參加哈薩克斯坦中央銀行舉辦的這次國際研討會，國際貨幣基金組織科勒總裁親自參會是對此次會議的支持和關(guān)注。首先，祝賀本次大會圓滿成功。同時(shí)，我們高興地看到，作為轉(zhuǎn)軌國家，哈薩克斯坦改革取得了許多成就，特別是養(yǎng)老金體制改革。馬爾琴科行長對此警覺得比較早，采取的動作也比較果斷，改革先行一步，取得顯著成效，值得我們學(xué)習(xí)和借鑒。下面，請?jiān)试S我借此機(jī)會簡要介紹一下中國金融改革的情況，并和大家共同探討影響中國金融改革的兩個因素。

總體而言，中國金融改革是有成績的，特別是從轉(zhuǎn)軌國家的橫向比較來看，取得的成績是相當(dāng)不錯的。首先，中國金融改革支持了中國經(jīng)濟(jì)大約25年來的連續(xù)快速增長。2002年末中國GDP達(dá)到10.2萬億元人民幣(約合1.2萬億美元)，廣義貨幣供應(yīng)量M2余額為18.5萬億元人民幣，達(dá)到GDP的1.8倍;資本市場是90年代初才正式建立的，目前已有上市公司1224家，總市值占GDP 的40%;此外，保險(xiǎn)業(yè)每年的保費(fèi)總收入占GDP的3%，抵押貸款占GDP的34%，有效的信用卡存量2326萬張(包括借記卡和貸記卡)。

中國的金融改革有效地支持了外向型經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2002年底，中國進(jìn)出口總額達(dá)7200億美元，累計(jì)實(shí)際利用外商投資總額達(dá)4480億美元;20世紀(jì)90年代外匯改革以后，外匯儲備明顯增長，2002年底外匯儲備達(dá)2864億美元，2003年到目前為止大概新增1000億美元;國內(nèi)金融能夠給進(jìn)出口提供比較充分的貿(mào)易結(jié)算和貿(mào)易融資便利，其中貿(mào)易結(jié)算占國內(nèi)總需求的49%，貿(mào)易融資也做得不錯。

中國避免了過大的通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)波動。當(dāng)然，也有膨脹，1985年消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI達(dá)到9.3%，1988年達(dá)18.8%，1994年達(dá)24.1%，除這幾次以外，總體情況平穩(wěn)。作為轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，一開始本幣總有高估，轉(zhuǎn)向外向型經(jīng)濟(jì)過程中本幣要逐步按市場供求關(guān)系來估價(jià)，就中國而言，這一過程是逐步實(shí)現(xiàn)的，總體來說效果不錯。證券市場也在發(fā)展之中，波動還是比較大的。此外，中國成功抵御了亞洲金融風(fēng)波的沖擊。

另一方面，我們也看到，中國金融改革還有許多未到位之處，銀行業(yè)為整體改革付出了很多代價(jià)，而自身尚存在很多問題，國內(nèi)也有許多批評意見。第一，不良貸款比率偏高，目前仍超過 20%。當(dāng)然，這也有一個改革的戰(zhàn)略選擇問題，需要?dú)v史地分析。改革早期，我們拿出財(cái)政和金融資源，優(yōu)先使用到企業(yè)改革、農(nóng)業(yè)改革、對外經(jīng)濟(jì)改革方面，向它們讓利，其中國有企業(yè)改革消耗了相當(dāng)多的金融資源，當(dāng)財(cái)政資源很緊、體制上管得較嚴(yán)時(shí)，就主要由金融業(yè)承擔(dān)改革的成本，其后果就是在銀行業(yè)積累了大量的不良貸款，同時(shí)也使金融改革滯后。當(dāng)改革發(fā)展到一定階段，我們就應(yīng)該把改革的重點(diǎn)轉(zhuǎn)到金融行業(yè)，解決這些歷史包袱。第二，按照巴塞爾銀行監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，中國的國有商業(yè)銀行和部分其他銀行資本金是相當(dāng)不充足的。一些保險(xiǎn)公司也一度出現(xiàn)負(fù)資本。這必須依靠改革加以解決。第三，在利率與匯率管制下曾有大量丑聞和尋租行為。第四，證券市場上發(fā)生多起操縱市場、內(nèi)幕交易、虛假披露類問題。這既有法律制度不健全的原因，也有機(jī)構(gòu)建設(shè)落后和政策等方面的原因。

一、老齡化和養(yǎng)老金隱性負(fù)債

當(dāng)前，中國的老齡化問題尚不突出，但將來這一問題會越來越嚴(yán)重。我們可看一看人口老齡化的國際比較圖。

從65歲以上人口與15～64歲人口比例圖來看，中國老齡化問題并不嚴(yán)重，日本最嚴(yán)重，其次是德國，再次是美國，然后才是中國、巴西、印度，但經(jīng)校正后對照，問題就很明顯了：到2025年，中國差不多就趕上日本了。

上述圖3是將中國55歲以上劃入退休段，這可能有爭議，這一校正的原因是，中國的法定退休年齡是男60歲、女55歲，有以下原因會拉低平均退休年齡。一是中國婦女工作的比例較其他國家高很多，而婦女正式退休年齡是55歲，因此一半人口55歲退休。二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變劇烈。過去，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以重工業(yè)為主，現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，消費(fèi)品工業(yè)、高新科技、服務(wù)業(yè)大發(fā)展，過去的業(yè)務(wù)技能過時(shí)、失效，對其需求也大大下降，很多人不能適應(yīng)。同時(shí)，由于農(nóng)業(yè)勞動生產(chǎn)率提高，大量的農(nóng)村勞動力進(jìn)城，盡管技能沒那么熟練，但也善于學(xué)習(xí)，很大程度上使城市居民早下崗。現(xiàn)在，很多行業(yè)50歲就買斷工齡、退休、自找門路或下崗。非常巧合的是，馬爾琴科行長在昨天的晚餐會上談到，哈薩克斯坦規(guī)定的退休年齡是63歲，但有幾個行業(yè)，如礦產(chǎn)業(yè)、木材、冶金業(yè)，由于工作環(huán)境等問題，退休年齡平均是51歲，而這三個行業(yè)在哈比重較大，這樣總體而言大大拉低了退休年齡。這和中國的情況類似。

中國長期以來一直實(shí)行的是現(xiàn)收現(xiàn)付(PAYG)的養(yǎng)老金體制，而且還是停留在企業(yè)級的現(xiàn)收現(xiàn)付。如果企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況不好或企業(yè)破產(chǎn)，會導(dǎo)致大量的退休金拖欠。1998年以后通過改革，企業(yè)級的現(xiàn)收現(xiàn)付慢慢轉(zhuǎn)向市級、省級、國家級現(xiàn)收現(xiàn)付，但總之我們的養(yǎng)老金體制(除遼寧省試點(diǎn)之外)是沒有預(yù)籌積累的。

現(xiàn)行的退休保障體制已經(jīng)成為中國財(cái)政的最大隱患，也成為貨幣政策的長期威脅并影響貨幣政策的短期效果。首先，從財(cái)政方面來看，中國2002年財(cái)政赤字約3000億元人民幣，僅占GDP的3%左右，2002年的整體的財(cái)政債務(wù)余額5679億元人民幣，僅占GDP的34%左右。從這種賬面情況來看，與許多國家相比并不差，但這個計(jì)算并不包含養(yǎng)老金隱性負(fù)債和不良貸款(支持國有企業(yè)所累積的)隱性負(fù)債。關(guān)于養(yǎng)老金隱性負(fù)債，世界銀行一篇工作論文估計(jì)值為占GDP的50%，這屬于中等的估計(jì)。前兩年開了若干次關(guān)于社會保障問題的研討會，會上對養(yǎng)老金隱性負(fù)債有各種估計(jì)，最低的估計(jì)占GDP的25%，最高的占GDP的120%。這部分隱性債務(wù)最終是要補(bǔ)償?shù)摹�為解決這個問題，2001年國務(wù)院決定設(shè)立全國社保基金，但到目前為止，社�；�金并沒有特別明確和強(qiáng)大的資金來源，資金總量只有1000億元人民幣，基本上只能是政府作為調(diào)劑來使用。養(yǎng)老金問題已經(jīng)成為中國公共財(cái)政最大的隱患。

如果深一層看問題，我們會發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)老金負(fù)債并不僅僅是個財(cái)政問題，而終將成為貨幣政策的重大威脅。中國的財(cái)政和央行職能劃分并非那么清楚，1995年以前歷來存在財(cái)政向央行的直接透支，1995年以后停止了直接透支，但還有隱性的變相透支，只要財(cái)政預(yù)算緊張，總可能會有各種方法變相透支。這將影響貨幣政策的有效性。今后，隨著人口老齡化問題加重，退休保障缺口增大，養(yǎng)老金負(fù)債問題將不可避免波及貨幣政策。這是貨幣政策的一大憂慮。

同時(shí)，養(yǎng)老金負(fù)債對貨幣政策短期功效的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。1997年以前中國有不少地方出現(xiàn)了不同程度的養(yǎng)老金和醫(yī)保的拖欠，亞洲金融風(fēng)波以后企業(yè)微觀重組加快，導(dǎo)致人們對養(yǎng)老金拖欠擔(dān)心加重，儲蓄意愿增強(qiáng)，消費(fèi)信心低企，加上中國人重視子女教育并為之儲備資金，因此，家庭平均儲蓄率在亞洲金融風(fēng)波后非常明顯地逐年上升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)了消費(fèi)需求不足的跡象，雖然采取了積極財(cái)政政策和擴(kuò)張性貨幣政策，消費(fèi)仍然不足，零售物價(jià)指數(shù)一直走低。

此外，現(xiàn)行的養(yǎng)老金體制抑制了直接融資，從而抑制了資本市場的發(fā)展。還有一點(diǎn)，養(yǎng)老金體制的不足使商業(yè)銀行背上了不該背負(fù)的社會保障的義務(wù)，這在破產(chǎn)清償方面表現(xiàn)得很明顯。另一方面，對保險(xiǎn)業(yè)，特別是壽險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展也有不利影響。

中國的養(yǎng)老金體制改革的藍(lán)圖在1993年中國共產(chǎn)黨十四屆三中全會上就已經(jīng)勾畫出來了。十四屆三中全會《關(guān)于建立*若干問題的決定》提出“建立多層次的社會保障體系”，要“按照社會保障的不同類型確定其資金來源和保障方式。重點(diǎn)完善企業(yè)養(yǎng)老和失業(yè)保險(xiǎn)制度，強(qiáng)化社會服務(wù)功能以減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)”，“城鎮(zhèn)職工養(yǎng)老和醫(yī)療保險(xiǎn)金由單位和個人共同負(fù)擔(dān)，實(shí)行社會統(tǒng)籌和個人賬戶相結(jié)合”，“農(nóng)民養(yǎng)老以家庭保障為主，與社區(qū)扶持相結(jié)合。有條件的地方，根據(jù)農(nóng)民自愿，也可以實(shí)行個人儲蓄積累養(yǎng)老保險(xiǎn)”，“建立統(tǒng)一的社會保障管理機(jī)構(gòu)。提高社會保障事業(yè)的管理水平，形成社會保險(xiǎn)基金籌集、運(yùn)營的良性循環(huán)機(jī)制”。但將《決定》勾畫的宏偉藍(lán)圖付諸實(shí)施并不容易，比如，十四屆三中全會提出的個人賬戶到目前為止覆蓋面還很小，并且很多個人賬戶的資金被挪用于填補(bǔ)現(xiàn)收現(xiàn)付體系的缺口了。2001年7月，遼寧省開始了以“做實(shí)個人賬戶”為特征的社保改革的新試點(diǎn)，即國家要提供一定的資源來支持現(xiàn)收現(xiàn)付，同時(shí)為每個職工設(shè)立一個個人賬戶，職工工資收入的8%要納入個人賬戶。試點(diǎn)方向是大致正確的，符合中央精神，但有很多體制上的問題需要解決，有很多困難要克服，特別是隨著現(xiàn)收現(xiàn)付體系下退休金缺口的增大，是否能夠杜絕個人賬戶再度被挪用存在著不確定性。

中國的養(yǎng)老金體制和獨(dú)聯(lián)體國家有很大不同的一點(diǎn)是，中國養(yǎng)老金體制是只保城鎮(zhèn)不保農(nóng)村，現(xiàn)在大量農(nóng)村人口進(jìn)城務(wù)工，相當(dāng)一部分養(yǎng)老金是從農(nóng)民工身上收集的。從長期和動態(tài)的角度看，這種財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)越來越會成為一個大問題。

中國現(xiàn)行的現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老金體制將會難以為繼，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家和財(cái)政人士均知已到了必須改革的地步了，這與哈薩克斯坦20世紀(jì)90年代末的情形相似。改革應(yīng)當(dāng)是更加根本的、綜合性的和實(shí)質(zhì)性的，這種改革是有一定難度的。改革的方向在黨的十四屆三中全會和十六屆三中全會文件中已經(jīng)明確。養(yǎng)老金改革涉及方方面面，特別是對金融改革影響巨大，需要金融界人士關(guān)注。

二、金融改革中的機(jī)構(gòu)成長

不管是休克療法還是漸進(jìn)式改革，共同點(diǎn)是要培育過去的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下所沒有的、為市場經(jīng)濟(jì)服務(wù)的機(jī)構(gòu)。這類機(jī)構(gòu)的成長是需要較長時(shí)間才能完成的。

中國的改革必須深化，同時(shí)，我們面臨著機(jī)構(gòu)成長不到位的難題。一是銀行、證券、保險(xiǎn)、

信托、基金等金融機(jī)構(gòu)自身的成長不足;二是金融機(jī)構(gòu)的主要客戶，特別是貸款客戶或企業(yè)的改革和成長問題，比如雅諾斯?科耐(Janos　Kornai)所說的預(yù)算軟約束問題，還有存款客戶、投資客戶是否有正確的存款、投資理念等等;三是金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的成長，包括體制的理順、目標(biāo)責(zé)任的明確、高素質(zhì)人才的聚集、機(jī)構(gòu)的公正廉潔等，在轉(zhuǎn)軌過程中都要花時(shí)間才能達(dá)到;四是會計(jì)準(zhǔn)則的改革，由于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的會計(jì)制度與市場經(jīng)濟(jì)的會計(jì)制度差距非常大，在理解不夠深入、合格會計(jì)師也不足的情況下將西方的會計(jì)制度直接移植過來恐有困難，而逐步改革、逐步接近也存在著每一步改革是否跟得上總體改革要求的問題;五是會計(jì)師事務(wù)所的發(fā)展和質(zhì)量問題，這是一個從無到有的過程，需要花很長的時(shí)間;六是破產(chǎn)法的演進(jìn)和執(zhí)法問題，需要立法、司法、行政方面改革;七是稅收改革和提高公共財(cái)政的可信度，特別是作為個人、公司財(cái)務(wù)的表率，各級財(cái)政要解決軟約束問題和行為不規(guī)范問題;八是風(fēng)險(xiǎn)管理的市場建設(shè)，因?yàn)榻鹑跇I(yè)必須有風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的市場組織和功能;九是機(jī)構(gòu)投資者的成長，這是促進(jìn)資本市場發(fā)展和金融產(chǎn)品發(fā)展的必要一環(huán);十是資產(chǎn)評估公司和評級公司的成長，這在改革過程中也存在不少問題，評級公司在債券市場發(fā)展中的角色很重要。

這十個方面的機(jī)構(gòu)成長都需要花費(fèi)較長的時(shí)間。在這些條件達(dá)不到的情況下，希望銀行業(yè)不良資產(chǎn)很低，資本市場很干凈、丑聞少，保險(xiǎn)業(yè)非常健康，看來不太現(xiàn)實(shí)。我們希望機(jī)構(gòu)成長能夠比較順利一點(diǎn)，但不能過于理想化。

(一)金融機(jī)構(gòu)自身的成長

首先，從中國的經(jīng)驗(yàn)來看，銀行由過去的政府機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)、公司是一個相當(dāng)不易的過程。到目前為止，一些國有銀行從各方面來看仍很像國家機(jī)關(guān)，在激勵機(jī)制、經(jīng)營目標(biāo)以及福利待遇(如住房、醫(yī)療、社保)等方面仍然很像國家機(jī)關(guān)。這方面需要加大改革力度。

其次，要逐步減少對金融機(jī)構(gòu)的行政干預(yù)，也要逐步減少金融機(jī)構(gòu)的政策性業(yè)務(wù)。20世紀(jì)90年代我們曾明確提出不能搞行政干預(yù)，并進(jìn)行了清理，但目前也沒有完全清理干凈。比如，商業(yè)銀行不搞政策性貸款，但其他政策性業(yè)務(wù)，如政策性核銷、政策性擔(dān)保、政策性扶貧等等還時(shí)有發(fā)生。同時(shí)，在中央政府停止了對金融機(jī)構(gòu)的行政干預(yù)后，地方各級政府減少行政干預(yù)還需要一個過程。

第三，商業(yè)銀行資本不足，在轉(zhuǎn)軌過程中，特別是如果按照資產(chǎn)的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)狀況核算的話，資本的真實(shí)性還可能存在疑問。

第四，金融機(jī)構(gòu)如何加強(qiáng)內(nèi)部控制是個大問題。20世紀(jì)80年代以來的改革都以分權(quán)和地方負(fù)責(zé)為主，因此，90年代中后期之前，金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)控都相當(dāng)薄弱。

第五，信貸文化的建設(shè)。控制商業(yè)銀行不良貸款很重要的一個方面是信貸體制改革，信貸體制改革相當(dāng)重要的部分是新型信貸文化的建設(shè)，這涉及人才、銀行內(nèi)部文化以及銀企關(guān)系。20世紀(jì)80年代后期和90年代初期，各地普遍存在著關(guān)系型貸款，即貸款不是注重財(cái)務(wù)，而是注重關(guān)系。這種信貸文化在亞洲金融風(fēng)波后發(fā)生了重大轉(zhuǎn)變，但以前金融信貸文化的負(fù)面效應(yīng)是積累的不良貸款非常大。盡管轉(zhuǎn)變已經(jīng)發(fā)生，但不會一蹴而就，這需要人才、制度、文化等各方面的緊密配合。

(二)企業(yè)客戶的軟約束

中國政府非常重視企業(yè)的改革，特別是國有企業(yè)的改革。20世紀(jì)80年代以來，中央就一再強(qiáng)調(diào)企業(yè)改革是改革的重點(diǎn)，是改革的立足點(diǎn)和落腳點(diǎn)。國有企業(yè)存在著一個比較嚴(yán)重的問題就是財(cái)務(wù)軟約束。雅諾斯?科耐很早就有論斷：國家各級政府對國企有父愛主義傾向。父愛主義的對偶現(xiàn)象就是財(cái)務(wù)軟約束。企業(yè)財(cái)務(wù)軟約束的孿生兄弟是商業(yè)銀行的不良貸款。財(cái)務(wù)軟約束的企業(yè)往往會依賴國家、靠財(cái)政，如財(cái)政沒法解決就找銀行，銀行沒錢還可以找資本市場，總之需要特別照顧。企業(yè)改革已經(jīng)進(jìn)行了很長時(shí)間了，但到目前為止，軟約束問題仍不同程度存在著。

第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)組織結(jié)構(gòu)的重組是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中必然發(fā)生的，盡管在中國還不是最劇烈的，因?yàn)橹袊�采取的是漸進(jìn)式改革，但我們?nèi)匀话l(fā)現(xiàn)一些工業(yè)慢慢地不適應(yīng)了。由于技術(shù)和工藝等方面的原因，軍工、重工業(yè)以及對外開放不足的一些工業(yè)開始實(shí)施重組，這些企業(yè)原先都是銀行的重點(diǎn)貸款客戶。這種重組是商業(yè)銀行不良貸款的一個重要來源。

第三，各級政府行為存在任意性大、財(cái)務(wù)不規(guī)范的問題，比如收費(fèi)不合理、支出軟約束。“己身不正，難以正人”，國企不但可以攀比地方政府，而且會把收費(fèi)不合理等原因作為財(cái)務(wù)軟約束的借口。

第四，迫使企業(yè)由財(cái)務(wù)軟約束轉(zhuǎn)變?yōu)橛布s束最后的“殺手锏”就是破產(chǎn)法，而破產(chǎn)法取得效力和最后威懾力需要一個過程。破產(chǎn)法方面的問題非常多，不僅僅是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)，從亞洲金融風(fēng)波中我們可以看到，泰國等國家破產(chǎn)法方面也存在不少問題。破產(chǎn)法一方面可以抑制企業(yè)財(cái)務(wù)軟約束，另一方面可以規(guī)范債權(quán)人(特別是金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人)在債務(wù)人破產(chǎn)過程中的地位，從而涉及到它們的債權(quán)回收的可能性。

第五，企業(yè)改革需要避免各類“道德風(fēng)險(xiǎn)”。如果不能鼓勵先進(jìn)、鞭策后進(jìn)，反而使落后者獲救、先進(jìn)者受行政干預(yù)并背上包袱，那么，逆向選擇必然發(fā)生，我們的改革也將是不成功的。

第六，財(cái)務(wù)報(bào)告漏洞多。企業(yè)向銀行借錢，發(fā)行股票上市，最重要的是要提供財(cái)務(wù)報(bào)告。依據(jù)現(xiàn)行會計(jì)準(zhǔn)則編制的財(cái)務(wù)報(bào)告在多大程度上能夠真實(shí)反映企業(yè)當(dāng)前及未來的財(cái)務(wù)狀況，這方面存在比較大的漏洞。其結(jié)果是銀行摸不清客戶狀況。在轉(zhuǎn)軌過程中，很多丑聞都與虛假財(cái)務(wù)報(bào)告有關(guān)。

第七，企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債比率也存在問題。中國企業(yè)過去資金由財(cái)政撥付，后來搞“撥改貸”，資本金補(bǔ)充不足，導(dǎo)致股本債務(wù)比例過低，而這樣的企業(yè)找銀行貸款，銀行也只得貸，一是為支持國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展，二是政策原因，國企都這樣。但這種貸款使銀行承擔(dān)了很大的風(fēng)險(xiǎn)，在中國稱為“空手套白狼”，即企業(yè)經(jīng)營成功可賺大錢，還銀行本息了事，經(jīng)營失敗自己不用承擔(dān)損失，銀行兜底。

上述幾個方面的改革需要一個長期漸變的過程，因此，作為其對偶方1的商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的問題也很難一步就解決好。

(三)金融監(jiān)管的機(jī)構(gòu)成長

第一，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置問題。2003年中國國務(wù)院決定設(shè)立銀監(jiān)會，此外，早些時(shí)候成立了證監(jiān)會和保監(jiān)會，這些措施目的之一是加快監(jiān)管機(jī)構(gòu)的專業(yè)化成長，加強(qiáng)監(jiān)管。

第二，監(jiān)管者由過去的父母官轉(zhuǎn)變?yōu)楸O(jiān)管者是個漫長、深刻的過程。過去我們的國有制沒有國有出資人代表，實(shí)際上往往是監(jiān)管者代行所有者職能。在1995年《中國人民銀行法》出臺之前，中國整個金融體系是人民銀行領(lǐng)導(dǎo)下的金融體系，人民銀行不僅管監(jiān)督，而且是整個金融業(yè)的代言人，是部門利益的總代表，還經(jīng)常管人事。由父母官轉(zhuǎn)變成監(jiān)管者并不易。隨著所有權(quán)多元化，這種轉(zhuǎn)變也在加速。目前監(jiān)管者的父母官色彩仍然存在。

此外監(jiān)管存在低標(biāo)準(zhǔn)的問題。監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的改變在中國也是一波三折，并不那么順利，典型的例子就是貸款五級分類，實(shí)施很不易，現(xiàn)在也并未完全改進(jìn)完畢。比如，五級分類后是否允許按風(fēng)險(xiǎn)撥備?這又涉及會計(jì)準(zhǔn)則。撥備是稅前還是稅后?這些例子也說明，改革都有聯(lián)動性。

第三，關(guān)于高素質(zhì)監(jiān)管人才的問題。監(jiān)管要求公正、客觀，又要求專業(yè)質(zhì)量，中國如何培養(yǎng)高素質(zhì)的監(jiān)管人才是個急需解決的問題。需要引進(jìn)人才，但更要靠內(nèi)部的培養(yǎng)，在培養(yǎng)的同時(shí)還必須加大國際交流，吸取國際經(jīng)驗(yàn)，這樣人才成長才快。

第四，監(jiān)管機(jī)構(gòu)要有很好的制約關(guān)系、制衡機(jī)制。制衡機(jī)制包括規(guī)則的設(shè)訂和規(guī)則的監(jiān)督執(zhí)行要適當(dāng)有所分離，機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入監(jiān)管和運(yùn)營監(jiān)管應(yīng)適當(dāng)分離等等。機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入監(jiān)管和運(yùn)營監(jiān)管問題在中國即所謂的出生證和出生后監(jiān)管應(yīng)有所分離，過去重審批，事后監(jiān)管放得比較松，出現(xiàn)問題責(zé)任就分不清，弄不清是出生證給的不對，還是運(yùn)營過程出現(xiàn)了問題。后來變成了誰生的誰就要負(fù)責(zé)一輩子，實(shí)際上這在制約關(guān)系上是有問題的。此外，一邊做監(jiān)管，一邊派人到被監(jiān)管機(jī)構(gòu)當(dāng)頭頭，這也是缺乏制約;過去沒有回避制度，親屬、子女正好是被監(jiān)管的對象，能否監(jiān)管好就有問題。解決這些問題既需要決心，也需要一個過程。

第五，分業(yè)監(jiān)管的矛盾。不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間也易于發(fā)生磨擦，比如信托業(yè)的監(jiān)管問題在中國是比較突出的。起初，界定信托公司不能辦存貸款業(yè)務(wù)，后來信托公司開辦證券營業(yè)部，就出現(xiàn)信托究竟是由人民銀行監(jiān)管還是由證監(jiān)會監(jiān)管的問題。分業(yè)監(jiān)管中的監(jiān)管者都想設(shè)定相互之間明確的職責(zé)范圍，但實(shí)際上，金融業(yè)務(wù)是很復(fù)雜的，是相互滲透和交織在一起的，有些方面很難劃分出明確的界限。監(jiān)管者一旦出現(xiàn)相互推諉，配合不上，就會出現(xiàn)漏洞，有可乘之機(jī)。

(四)會計(jì)準(zhǔn)則改革

會計(jì)準(zhǔn)則的改革對金融業(yè)至關(guān)重要。在準(zhǔn)則未改好之前，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)往往缺乏可信度。利用會計(jì)準(zhǔn)則的不足之處可以鉆空子，盡管性質(zhì)不如惡意做假賬那么惡劣，但最終結(jié)果是一樣的，都是欺騙。如果為了獲得貸款，就會騙銀行;如果為了上市，就會欺騙公眾投資者。

會計(jì)準(zhǔn)則改革不到位，稅收不可避免有混亂之處，導(dǎo)致該收的稅收不到，不該收的稅收了，也使財(cái)經(jīng)紀(jì)律松弛。銀行對待客戶是以會計(jì)數(shù)字為準(zhǔn)的，銀行自身也依照會計(jì)準(zhǔn)則提取準(zhǔn)備金、納稅、處理應(yīng)收未收利息等。商業(yè)銀行由于承擔(dān)了大量的改革成本，加之內(nèi)部改革滯后，積累了不良資產(chǎn)，在這種情況下，由于貸款分類、呆賬準(zhǔn)備金提取比例方面的問題，商業(yè)銀行撥備不足，多算了利潤，多交了稅。加之商業(yè)銀行應(yīng)收未收利息過去也視同收入，也使商業(yè)銀行多繳稅。有人測算，中國的銀行業(yè)在10年中多交了5000億元的稅。稅收不合理也增加了企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)與政府之間在財(cái)務(wù)上討價(jià)還價(jià)的借口。

會計(jì)準(zhǔn)則改革不到位，收購與兼并也會存在欺詐。一是收購兼并雙方相互之間不能弄明白真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，二是上市公司可能會利用收購兼并造假賬，提供虛假財(cái)務(wù)報(bào)告，易于蒙蔽中小投資者。

會計(jì)準(zhǔn)則改革不到位，會導(dǎo)致商業(yè)銀行提取的各項(xiàng)準(zhǔn)備不足，使銀行應(yīng)對不良貸款的能力變差。中國銀行業(yè)很重要的一項(xiàng)任務(wù)是降低不良貸款率，這需要包括會計(jì)準(zhǔn)則改革在內(nèi)的一系列配套改革措施。

會計(jì)準(zhǔn)則如何改進(jìn)?是否應(yīng)采納國際會計(jì)準(zhǔn)則?對于大的經(jīng)濟(jì)體，由于各個層次的需求都有，難作出選擇。比如資本市場，對會計(jì)準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)的要求會很高，銀行也希望有比較高的會計(jì)準(zhǔn)則。同時(shí)，又需要照顧到其他方面，尤其是某些國企在改革相對落后的情況下，對會計(jì)準(zhǔn)則標(biāo)準(zhǔn)過高可能會有意見。也許可以采取區(qū)別對待的辦法。此外，國際標(biāo)準(zhǔn)也不盡相同，它們達(dá)成共識也需要一個過程;同時(shí)，安然丑聞也表明，即使是成熟市場經(jīng)濟(jì)，會計(jì)準(zhǔn)則也有一個完善的問題。當(dāng)然我們也要警惕以此為借口阻礙會計(jì)準(zhǔn)則的改革。另一方面，即使有了一個好的會計(jì)準(zhǔn)則，而消化、吸收和有效執(zhí)行也會需要一段時(shí)間。

(五)會計(jì)師事務(wù)所的機(jī)構(gòu)建設(shè)

會計(jì)師事務(wù)所如何加快改進(jìn)專業(yè)質(zhì)量和誠信?要回答這個問題，首先，我們需要了解在公司治理尚不健全甚至是所有者缺位的情況下，會計(jì)或?qū)徲?jì)服務(wù)的需求方是誰。早期公司要上市融資，總經(jīng)理是需求方，其動機(jī)當(dāng)然是上市場融資。如果公司向銀行借款，銀行要求提供審計(jì)報(bào)告，往往也是公司總經(jīng)理向會計(jì)師事務(wù)所提出提供服務(wù)的要求。在建立完善的公司治理結(jié)構(gòu)之后，相當(dāng)大一部分審計(jì)要求來自于投資者。股東選擇會計(jì)師事務(wù)所并以此監(jiān)督、制約管理層。當(dāng)公司治理進(jìn)展比較慢，會使得會計(jì)師事務(wù)所未成為制約力量，反而扮演了幫助企業(yè)管理層在市場上圈錢的角色。前任總理朱基為國家會計(jì)學(xué)院專門題詞“不做假賬”，有些外國朋友可能會覺得“這太初級了”。但實(shí)際上這和公司治理非常有關(guān)系。因此，我們應(yīng)當(dāng)了解，作為內(nèi)部人的管理層與投資者、貸款者、公眾以及其他需要了解企業(yè)信息的有關(guān)人員對會計(jì)服務(wù)的需求是不一樣的。

其次，我們需要了解會計(jì)師事務(wù)所的發(fā)展過程。國際上知名品牌的會計(jì)師事務(wù)所都有百年的歷史，品牌非常值錢，如果做假賬、不盡責(zé)，事務(wù)所的聲譽(yù)損失會非常大。中國過去沒有會計(jì)師事務(wù)所，要求企業(yè)的會計(jì)師既要向公司負(fù)責(zé)，又要向財(cái)政部門負(fù)責(zé)。然而，隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，實(shí)際上很難執(zhí)行了。后來開始出現(xiàn)會計(jì)師事務(wù)所，發(fā)展很快，數(shù)量多，但聲譽(yù)和水平不高。早期它們被稱為“三無公司”，即：無品牌、無誠信傳統(tǒng)、無足夠的專業(yè)人才。品牌不知名的事務(wù)所對誠信出問題可能會覺得無所謂，只要個人執(zhí)照不被吊銷，另組新的會計(jì)師事務(wù)所即可。這種品牌差異會導(dǎo)致事務(wù)所行為方式的明顯差異。即便是有品牌的會計(jì)師事務(wù)所，也有出問題的時(shí)候，如安達(dá)信，也會在安然事件中垮臺、關(guān)閉，更何況無品牌的，其問題會更加多�？梢酝茰y，會計(jì)行業(yè)的發(fā)展、成熟必然是相當(dāng)耗時(shí)的。

會計(jì)師事務(wù)所跟其他機(jī)構(gòu)有所不同，它更多依賴于多年來內(nèi)部形成的一套組織結(jié)構(gòu)和內(nèi)部傳統(tǒng)。所以，從進(jìn)人到培養(yǎng)到進(jìn)入角色，要把新人融入長期誠信盡責(zé)的一種傳統(tǒng)中去。“三無公司”沒有這種傳統(tǒng)，甚至是很松散的合伙制或?qū)嵸|(zhì)上是內(nèi)部個人承包制，誰爭到的交易就可以多分收入，事務(wù)所成了個虛的注冊實(shí)體。這樣其服務(wù)質(zhì)量就難以保證，成長之路還很漫長。人才培養(yǎng)也是一個大問題。一大批既有專業(yè)知識，又有職業(yè)心的人才成長起來不是一天兩天的事。

第三，會計(jì)準(zhǔn)則不健全對會計(jì)師事務(wù)所的成長是不利的。在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中，會計(jì)準(zhǔn)則有可能是逐步健全的，在尚未按市場原則健全時(shí)，即使總體框架和原則是清楚的，也存在諸多漏洞。會計(jì)師事務(wù)所可能會利用會計(jì)準(zhǔn)則的漏洞幫助企業(yè)合法合規(guī)地掩飾真實(shí)的財(cái)務(wù)狀況。這種情況本身就對會計(jì)師事務(wù)所的成長不利。

第四，關(guān)于國際所和合資所。經(jīng)濟(jì)規(guī)模小的轉(zhuǎn)軌國家，往往引入國際會計(jì)師事務(wù)所來提供服務(wù)。對于中國這樣較大的經(jīng)濟(jì)體，過多依靠國際會計(jì)師事務(wù)所不可行，它們也干不過來。這當(dāng)然也涉及到國際會計(jì)準(zhǔn)則是否被采納的問題，同時(shí)也涉及到是否要保護(hù)國內(nèi)會計(jì)行業(yè)和國內(nèi)就業(yè)的問題。另一種方案就是成立合資所。目前四大會計(jì)師事務(wù)所在中國都有合資所。但問題是，合資所和國際所終究有所不同。合資所能否把國際所的品牌和傳統(tǒng)都承接下來，它的專業(yè)水平能否達(dá)到水準(zhǔn)，國際所方是否對此負(fù)有充分的責(zé)任等等，這些方面都還可能存在疑問。在會計(jì)師事務(wù)所成長方面盡管大國和小國會有不同的策略和不同的辦法，但機(jī)構(gòu)成長總會是艱苦和長期的。

(六)破產(chǎn)法

破產(chǎn)法是對付財(cái)務(wù)軟約束最后的“殺手锏”，市場經(jīng)濟(jì)必然有這一工具。對經(jīng)營者來說，它是對經(jīng)營變差的一種威懾，也是對市場風(fēng)險(xiǎn)的一種解脫，當(dāng)然這兩者之間也需要加以平衡。

中國在1986年有了第一部破產(chǎn)法，即《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法(試行)》。此法覆蓋面比較小，僅適用于全民所有制工業(yè)企業(yè)，不是對各種所有制和各行業(yè)的企業(yè)都適用的。此后大家一直認(rèn)為需要修訂，目前正在做。

破產(chǎn)法或者破產(chǎn)法強(qiáng)制執(zhí)行中的問題，會導(dǎo)致財(cái)務(wù)軟約束并導(dǎo)致道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槠髽I(yè)會感受不到破產(chǎn)威脅，它們會盡量做大，從而達(dá)到“大則不倒”的目的。商業(yè)銀行則缺少對客戶追索債權(quán)的最后強(qiáng)制力。

改革過程中，也出現(xiàn)過企業(yè)利用破產(chǎn)法及司法、執(zhí)法的不健全而舞弊、惡意操作型的破產(chǎn)案例，包括行政主導(dǎo)的案例，其中相當(dāng)部分是國有企業(yè)。有的明目張膽逃廢銀行債，這邊宣布企業(yè)破產(chǎn)并把門牌摘掉，那邊立即注冊一個新公司，再換個新牌子，債務(wù)逃廢了事;也有技巧稍高些的，為了企業(yè)解困，劃出一個分廠背上所有債務(wù)，然后宣布破產(chǎn)，剩下的分廠車間組合成一個新企業(yè)并不再承擔(dān)原企業(yè)的債務(wù)。銀行由此損失慘重，不良資產(chǎn)大幅增加。

破產(chǎn)案例往往復(fù)雜，除了破產(chǎn)、清盤，還會涉及重組、收購兼并、中途再融資等問題，這些問題往往需要的司法專業(yè)性比較強(qiáng)。在中國，現(xiàn)行制度是地方法院兩審終結(jié)，而地方法院可能沒有足夠的專業(yè)人才，盡管地方法院也在不斷進(jìn)步，但前些年有些案例表明，地方法院的非專業(yè)問題確實(shí)存在，法庭對這些案例的專業(yè)熟悉程度并不高。有人提出應(yīng)成立若干管全國的專業(yè)法庭，但有爭議，如何改革是個問題。

另一個問題是破產(chǎn)的清償順序。一個時(shí)期以來在破產(chǎn)清償順序中，把銀行的有擔(dān)保債權(quán)放得比較靠后，把職工安置放得比較優(yōu)先，金融界人士對此不滿，以為這顯然使商業(yè)銀行在為社會保障買單，降低了銀行不良資產(chǎn)的回收率并使商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)及財(cái)務(wù)包袱大幅增加。當(dāng)然，這種現(xiàn)象與中國社會保障體系不完善有關(guān)。

破產(chǎn)法的改進(jìn)涉及好幾個方面的平衡關(guān)系，有些關(guān)系是很復(fù)雜的，國際上也很有爭議。發(fā)展中國家破產(chǎn)法普遍不理想，即使是直接搬用某些先進(jìn)國家的破產(chǎn)法，也需要相當(dāng)長的過程才能較好運(yùn)用。

(七)公共財(cái)稅紀(jì)律的示范

在遵守財(cái)稅紀(jì)律方面，往往是上行下效，一級比照一級，外資、私人企業(yè)也是如此。90年代中期俄國的例子為我們敲了警鐘。當(dāng)時(shí)，由于俄國財(cái)政困難，國家拖欠職工養(yǎng)老金、醫(yī)療費(fèi)(本來就是體制內(nèi)應(yīng)付的)，那么企業(yè)也就參照執(zhí)行，堂而皇之地拖欠工人工資，個人由此有理由拒交所得稅，銀行則只買國庫券，不敢貸款給企業(yè)。終于有一天，國庫券兌付不了，只能還本金的40%，銀行虧損了，大量居民存款沒了。這是一種惡性循環(huán)。因此增強(qiáng)財(cái)務(wù)紀(jì)律，必須從上層做起，遵守游戲規(guī)則，并向財(cái)務(wù)硬約束方向發(fā)展，否則經(jīng)濟(jì)體系的運(yùn)轉(zhuǎn)會很困難。

國家要建立合理的稅制。不合理的稅制如同亂收費(fèi)，缺乏信用度。80年代，中國稅制有不少不合理之處，未給企業(yè)創(chuàng)造平等競爭的條件，同時(shí)也為企業(yè)帶來了討價(jià)還價(jià)的借口，使國家稅收缺乏嚴(yán)肅性。拖欠教師工資、養(yǎng)老金、低保費(fèi)，亂收費(fèi)、亂罰款，設(shè)租、尋租與腐敗也時(shí)有發(fā)生，企業(yè)相互拖欠則形成三角債，這對財(cái)務(wù)紀(jì)律都有明顯的負(fù)面作用。

目前中國的城市土地制度任意性很大。世界銀行等國際組織作了大量的研究，認(rèn)為發(fā)展中國家可以考慮使用財(cái)產(chǎn)稅。當(dāng)然，也有國家采取城市土地出讓收費(fèi)的辦法，但這種方式任意性大，市場化難度大，公平合理很難保證，基礎(chǔ)設(shè)施的改善會導(dǎo)致苦樂不均和收入差距擴(kuò)大。

因此，我們強(qiáng)調(diào)各級政府要起到好的示范作用，使企業(yè)、個人遵守財(cái)務(wù)紀(jì)律得到加強(qiáng)。

(八)市場組織的成長和風(fēng)險(xiǎn)管理

金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)需要有轉(zhuǎn)讓和對沖風(fēng)險(xiǎn)的市場，以便管理好風(fēng)險(xiǎn)。外匯交易、證券交易、商品交易市場要有能夠?qū)︼L(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)的機(jī)制，這是風(fēng)險(xiǎn)管理的基礎(chǔ)。沒有風(fēng)險(xiǎn)管理的市場機(jī)制，銀行系統(tǒng)的不良貸款必然多。銀行減少不良貸款，必須要有處置不良貸款的市場，即資產(chǎn)市場。但在發(fā)展中國家，人才、市場和金融工具不發(fā)達(dá)，因此在發(fā)展過程中難免會摔跟頭、碰釘子、出丑聞，如中國發(fā)展

國債期貨交易，后來出了“3?27”的案子。然而，從不發(fā)達(dá)到發(fā)達(dá)，出問題是不可避免的，這涉及市場組織的成長等諸多問題，我們也不能因怕出問題就停滯不前，因噎廢食。

保險(xiǎn)業(yè)可以提供不少避險(xiǎn)工具，能夠轉(zhuǎn)移一部分風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)在發(fā)展不夠充分，產(chǎn)品少。

國際上銀團(tuán)貸款、項(xiàng)目融資、債券發(fā)行等方面多采用信用提升的措施，這也是隨著機(jī)構(gòu)的成長和市場成長發(fā)展起來的，但對轉(zhuǎn)軌國家而言，辦法是比較少的。

此外，資本市場品種少，工具不全，特別是衍生產(chǎn)品的發(fā)展是我們需要關(guān)注的問題。金融衍生產(chǎn)品一方面可以管理風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也難以監(jiān)管，易出大的風(fēng)險(xiǎn)和案子，對于內(nèi)控比較差的國有企業(yè)，這種情況更讓人擔(dān)憂。因此風(fēng)險(xiǎn)管理的建設(shè)和成長也需要花不短的時(shí)間。

(九)機(jī)構(gòu)投資者

機(jī)構(gòu)投資者過去在中國是沒有的，現(xiàn)在開始成長，但成長的速度比較慢。在機(jī)構(gòu)投資者未成長前，個人投資踴躍，特別是通貨膨脹情況下，實(shí)際利率為負(fù)的時(shí)候，往往大量個人投資者涌入投資領(lǐng)域。個人投資者分析能力不強(qiáng)，在會計(jì)準(zhǔn)則、證券產(chǎn)品、信息披露都相當(dāng)差的時(shí)候，投資往往傾向于依賴政府，投資失敗后會找政府，政府壓力很大。

有相當(dāng)一部分證券產(chǎn)品、金融性的債券產(chǎn)品和金融衍生工具應(yīng)是提供給合格的機(jī)構(gòu)購買者(QIB)的，卻供給了居民。這些產(chǎn)品有一定的復(fù)雜性，只有那些夠資質(zhì)的機(jī)構(gòu)投資者才能正確分析和承受風(fēng)險(xiǎn)。在合格的機(jī)構(gòu)購買者發(fā)展不足的情況下，把應(yīng)該供給合格的機(jī)構(gòu)購買者的產(chǎn)品供給了居民，這就造成很大麻煩，會拖延市場的發(fā)展進(jìn)程。

早期的投資理念有很多失誤之處，特別是不利于個人投資者。這包括風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)問題和質(zhì)量判斷標(biāo)準(zhǔn)問題。對投資者的教育不到位也是一個問題。在這種條件下，內(nèi)幕交易、價(jià)格操縱、虛假披露多，甚至惡莊橫行。這在一段時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)是不足為奇的，但需要盡快解決。

金融市場發(fā)展過程中，許多交易對手之間缺少信用度，因此一段時(shí)間出現(xiàn)了政府、準(zhǔn)政府機(jī)構(gòu)去組織市場和搭橋的現(xiàn)象，比如90年代中期的地方性融資中心，由央行地方分行組織，由于角色不明確或直接卷入交易，一方違約導(dǎo)致市場組織者承擔(dān)責(zé)任。外匯市場現(xiàn)在還是計(jì)算機(jī)自動集中撮合制。企業(yè)債經(jīng)常是由地方政府顯性或隱性進(jìn)行擔(dān)保的，現(xiàn)在則要有國有銀行進(jìn)行擔(dān)保。在市場體系中應(yīng)該建立交易對手的信用評估并承擔(dān)對手風(fēng)險(xiǎn)，這在市場建設(shè)的早期并未建立起來，其隱含的對手風(fēng)險(xiǎn)在早期變相地被政府承擔(dān)。

2002年后半期開始引入的QFII(合格的外國機(jī)構(gòu)投資者)引起了一些爭論。但QFII對加強(qiáng)投資理念有一定的促進(jìn)作用。對小國來說吸引外資比較重要，但對于像中國這樣的大國，資金并不是最重要的，引入QFII更看重的是引入正確的投資理念、促進(jìn)國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者成長、樹立良好的示范等方面的作用。

(十)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和評級公司的機(jī)構(gòu)成長

大量的銀行業(yè)務(wù)涉及不動產(chǎn)抵押，其評估問題與銀行風(fēng)險(xiǎn)直接相關(guān)。最典型的是對房地產(chǎn)的估價(jià)，此外，對上市公司、保險(xiǎn)、證券，資產(chǎn)估值也很重要，當(dāng)然還有無形資產(chǎn)的估值問題。

在個別稅種有問題的情況下，估價(jià)可能會扭曲。有問題的稅種稅率在將來的某一時(shí)點(diǎn)會被改掉，這將會帶來估值的變化。比如不動產(chǎn)，在交易出讓的收稅制度和將來可能設(shè)立的財(cái)產(chǎn)稅制度下將可能會對估價(jià)有很大的影響。

中國在1998年、1999年成立四家資產(chǎn)管理公司來處置銀行的不良資產(chǎn)，而不良資產(chǎn)的估值對四家資產(chǎn)管理公司來講，對它們的激勵機(jī)制、內(nèi)部考核、任務(wù)分配都是至關(guān)重要的。但估值并不易，當(dāng)時(shí)市場淺，無交易深度，很難準(zhǔn)確發(fā)現(xiàn)交易價(jià)格。

評級機(jī)構(gòu)的成長也是金融改革中主要的一環(huán)。中國成立了若干評級公司，但可能很少有人知道這些評級公司的名字，也就談不上對它們的信任。它們近來對發(fā)債的評級多數(shù)是AAA，今后可能發(fā)生很多問題，那時(shí)評級公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)什么責(zé)任很難講。

評級公司主要是為債券進(jìn)行評級。中國在債券市場發(fā)展的過程中出現(xiàn)過非�；靵y的情況，如公司債發(fā)行采取地方政府分配限額的辦法，通過銀行或證券公司柜臺向散戶出售，出了問題之后要求地方政府解決，而地方政府可能會要求金融機(jī)構(gòu)發(fā)自己的債幫助兌付，等于把公司債的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到承銷商手中。實(shí)際上這些債變相成為地方政府債或者說是市政債，但法律上又不允許發(fā)市政債，因此出現(xiàn)了變形和混亂，有許多教訓(xùn)。這些債券多有評級公司評級，但評級公司負(fù)有什么責(zé)任是有待回顧和研究的。

國際性的評級機(jī)構(gòu)，如穆迪、標(biāo)普、惠譽(yù)等的評級費(fèi)用很高，可否請它們?yōu)榘l(fā)債進(jìn)行評級?對于中國這樣的大國，業(yè)務(wù)量又非常大，國際知名的評級公司是否有能力承接?同時(shí)，它們對國內(nèi)環(huán)境是否完全了解也存在問題，并且，它們的評級不會高出主權(quán)評級，而其主權(quán)評級如何也是經(jīng)常令人置疑的�？偟膩碚f，為了保護(hù)投資者和加快債市的健康發(fā)展，較多地依靠國際性評級機(jī)構(gòu)是別無辦法的選擇。

資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)和評級公司也需要有足夠時(shí)間的建設(shè)和成長才能承擔(dān)起責(zé)任來。在中國，這類機(jī)構(gòu)正在成長，但與其他新生機(jī)構(gòu)類似，也存在濫竽充數(shù)的問題。

三、改革是藝術(shù)，也是博弈

由于宏觀改革的綜合性和難度，由于機(jī)構(gòu)成長的時(shí)間特性，我們不可能對金融改革的成效設(shè)置過高的預(yù)期，包括資本回報(bào)率、新增不良資產(chǎn)比率、案件發(fā)生率等。即便我們下決心解決歷史包袱等問題，仍要看到改革轉(zhuǎn)軌的綜合性、復(fù)雜性和長期性。不改革是沒有出路的，而改革金融部門，應(yīng)對其成本、難度、綜合性和長期性有個正確的理解。

中國金融部門的改革需加速。當(dāng)然，我們也不能設(shè)想改革會一步到位，今后還會遇到新問題、新困難、新障礙、新麻煩。機(jī)構(gòu)成長是一個長期、艱巨的任務(wù)，而金融改革與機(jī)構(gòu)成長是相互促進(jìn)、互為條件的。正因?yàn)榻鹑诟母锖蜋C(jī)構(gòu)成長花的時(shí)間長，就越需要我們早下手，否則，會更遠(yuǎn)才見效，其間要付出更高的代價(jià)。

作為管理當(dāng)局，應(yīng)當(dāng)警惕金融改革決心不足和改革滯后的問題。特別是金融部門的改革需要花費(fèi)大量的資源來解決歷史包袱和存在的問題，其數(shù)字可能會大得驚人，因?yàn)樗�不比某一個產(chǎn)業(yè)部門，它帶有全局性質(zhì)。當(dāng)改革本身可能會帶來非議和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，往往會使決策部門更加猶豫。另一方面，在民族產(chǎn)業(yè)發(fā)展和國際化之間的選擇，也往往讓管理當(dāng)局猶豫不決，比如，金融機(jī)構(gòu)、會計(jì)師事務(wù)所、評估公司、評級機(jī)構(gòu)的發(fā)展，是立足于發(fā)展國內(nèi)機(jī)構(gòu)，還是較大規(guī)模引入國際服務(wù)來參與競爭，還是在其間找一個合適的平衡點(diǎn)，往往不易決斷，甚至出現(xiàn)反復(fù)。

改革需要加速前進(jìn)，但實(shí)際操作中往往是“小步快跑”，不可能“一口吃個胖子”。即使是休克療法，在機(jī)構(gòu)成長方面也只能是小步前進(jìn)。對此，需要時(shí)刻保持頭腦清醒。

最后，改革是藝術(shù)，也是博弈。藝術(shù)，即需作出選擇，要在改革、發(fā)展與穩(wěn)定之間取得平衡。對機(jī)構(gòu)成長而言，既不能太慢，也不可能太快，既不能拖經(jīng)濟(jì)的后退，也不可拔苗助長。要單項(xiàng)推進(jìn)與綜合配套相結(jié)合，綜合改革的難度往往要大得多。以上談到的對金融業(yè)影響較大的兩項(xiàng)，退休保障是綜合性、跨部門的改革，難度比較大，機(jī)構(gòu)成長也是跨部門的改革。它們往往又是環(huán)環(huán)相扣，相互嵌套的，金融體系改革需要一個好的平衡和配套，哈薩克斯坦在這方面已作出的努力是突出的，值得我們認(rèn)真研究。另一方面，改革也是博弈。改革中會出現(xiàn)不同的觀點(diǎn)，不同階段會有不同的理解，隨著經(jīng)濟(jì)市場化的進(jìn)程，社會中會出現(xiàn)不同的利益組別，各個利益組別會從自身出發(fā)發(fā)表不同的看法，發(fā)出不同的聲音。此外，國際、國內(nèi)關(guān)系交織在一起，還會出現(xiàn)錯綜復(fù)雜的局面。因此，要求改革作出更加平衡和有效的選擇，不僅是一個正確掌握知識、經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)濟(jì)學(xué)和經(jīng)濟(jì)體制道理的問題，而更像一種博弈，需要研究博弈論來考慮推動改革的方略。