養(yǎng)老金即將入市的看法

據(jù)悉，人社部新聞發(fā)言人李忠27日上午表示，人社部將于2017年啟動(dòng)實(shí)施基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營工作，而目前該部正在會(huì)同財(cái)政部委托投資資金歸集和劃撥的辦法。至此，養(yǎng)老金入市的話題也再度引起了市場的高度關(guān)注。

一直以來，我國的養(yǎng)老金投資運(yùn)營能力并不理想，根本達(dá)不到真正的保值增值狀態(tài)。其中，根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，新農(nóng)保、城居保以及城鄉(xiāng)保三項(xiàng)保險(xiǎn)的累計(jì)結(jié)余約55%的數(shù)額屬于活期類的存款。與此同時(shí)，亦有機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，從2000年至底，養(yǎng)老金保險(xiǎn)基金的平均年化收益率僅有2.32%。由此可見，針對這一年化收益率水平，實(shí)則已經(jīng)低于同期的一年期存款利率均值，而且也遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于我國的真實(shí)通脹率水平。

綜合分析，若繼續(xù)沿用以往的管理方式，則養(yǎng)老金的投資運(yùn)營效率也將會(huì)繼續(xù)維持非常低下的水平。至此，養(yǎng)老金要想實(shí)現(xiàn)保值增值的難度也將會(huì)水漲船高，而養(yǎng)老金的潛在缺口也將會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。至此，鼓勵(lì)養(yǎng)老金入市，提升養(yǎng)老金的投資運(yùn)營效率也是一個(gè)可行的出路。

其實(shí)，針對養(yǎng)老金入市的問題，我國已經(jīng)深入探討了數(shù)年之久。然而，因養(yǎng)老金涉及的用戶群體龐大，且牽涉著社會(huì)各方的利益，由此制定相關(guān)的入市規(guī)則也不是一朝一夕能夠完成的任務(wù)。

根據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至底，企業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余30626億元，城鄉(xiāng)居民基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余3845億元。若從上述兩項(xiàng)的數(shù)值計(jì)算，則累計(jì)結(jié)余的數(shù)額高達(dá)近3.5萬億。與此同時(shí)，根據(jù)人社部的測算，養(yǎng)老金投資運(yùn)營的總規(guī)模有望超過2萬億�？梢灶A(yù)期，若養(yǎng)老金得以正式入市，則將會(huì)給A股市場帶來龐大的新增流動(dòng)性支持。

對于養(yǎng)老金的入市，一方面可以有效激活養(yǎng)老金的投資運(yùn)營效率，強(qiáng)化養(yǎng)老金的保值增值能力;另一方面則能夠給A股市場帶來源源不斷的新增流動(dòng)性補(bǔ)充，給予市場帶來新鮮的血液。除此以外，養(yǎng)老金作為長期性的投資基金，它的入市不僅可以從本質(zhì)上提升市場的投資信心，增強(qiáng)市場的活力，而且還可以大幅提升我國機(jī)構(gòu)投資者的整體占比，進(jìn)一步改善A股市場的投資者結(jié)構(gòu)，利于將價(jià)值投資的理念注入至市場之中。

時(shí)至今日，距離2017年也僅有兩個(gè)多月的時(shí)間了。至此，在養(yǎng)老金即將入市之際，我們?nèi)匀恍枰�理性看待養(yǎng)老金入市的問題。其中，有一些問題，更是不能給我們所忽視。

其一、養(yǎng)老金入市并非一朝一夕就能夠?qū)崿F(xiàn)的任務(wù)。期間，不僅需要確定基金管理機(jī)構(gòu)，而且還得需要考慮簽署委托的協(xié)議等。如果按照正常的流程，則養(yǎng)老金的入市流程需要經(jīng)歷半年以上的時(shí)間。

其二、養(yǎng)老金入市并非為了托市、救市。至此，作為關(guān)乎全民命運(yùn)的養(yǎng)老金，對于它的入市，從本質(zhì)上還是要建立在充分安全的市場環(huán)境之上才能夠進(jìn)行合理的投資。除此以外，根據(jù)養(yǎng)老金的投資范圍，主要還包括了銀行存款、國債、權(quán)益等品種，而投資股票也僅僅屬于其中的一小部分。由此可見，我們也不能過分夸大養(yǎng)老金入市的風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)其對市場的刺激影響也不能過分放大。

其三、在養(yǎng)老金入市的同時(shí)，不僅要提升養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)的投資運(yùn)營能力，而且還得從本質(zhì)上提升證監(jiān)會(huì)的管理水平以及相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管能力等。否則，在極不穩(wěn)定的A股市場下，若再一次出現(xiàn)今年6、7月間的暴跌風(fēng)波，則養(yǎng)老金也是“傷不起”的。

其四、在養(yǎng)老金投資運(yùn)營的過程中，要強(qiáng)化投資者的監(jiān)督，讓養(yǎng)老金的投資運(yùn)營走向陽光化。與此同時(shí)，對于通過投資運(yùn)營獲得增收的利潤，更應(yīng)該做到還富于民，讓老百姓能夠真正感受到養(yǎng)老金投資增值的好處。

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人社部日前表示，將于2017年正式啟動(dòng)實(shí)施基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營工作。根據(jù)此前測算，有望進(jìn)行投資運(yùn)營的養(yǎng)老金，總規(guī)模大約在2萬億左右。

從其今年推進(jìn)情況來看，今年8月份，已在業(yè)內(nèi)籌備十年的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》終于出臺(tái)。養(yǎng)老金除了像從前那樣存銀行、買國債，還可以投資股市，一時(shí)間爭論再起，有看好的，有看空的。我們認(rèn)為，養(yǎng)老金入市對于未來市場影響中性，不宜有過高的預(yù)期。

股票市場是高風(fēng)險(xiǎn)的市場，機(jī)會(huì)也同樣存在其中，但如果我們將股票市場估值進(jìn)行一個(gè)分析，我們認(rèn)為目前股票市值規(guī)模已今非昔比，影響面并非一家基金入市所能扭轉(zhuǎn)。對于養(yǎng)老金進(jìn)入股票市場，安全第一、風(fēng)險(xiǎn)防范是最重要的，這一點(diǎn)應(yīng)該向市場經(jīng)濟(jì)與股票市場發(fā)達(dá)的國家借鑒。

若依據(jù)目前養(yǎng)老金情況來看，大約有2萬億可以實(shí)際用于投資。按《辦法》規(guī)定的3成上限換算，最多將有6000億養(yǎng)老金可以進(jìn)入股市。但我們研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上這些資金是有其特定性的�！掇k法》明確，養(yǎng)老基金投資各類資產(chǎn)中的股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老金產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。養(yǎng)老基金資產(chǎn)參與股指期貨、國債期貨交易，只能以套期保值為目的，并按照中國金融期貨交易所套期保值管理的有關(guān)規(guī)定執(zhí)行。在任何交易日日終，所持有的賣出股指期貨、國債期貨合約價(jià)值，不得超過其對沖標(biāo)的的賬面價(jià)值。

從世界各國養(yǎng)老金的股票市場投資來看，實(shí)際上存在著禁止與運(yùn)行的涇渭分明運(yùn)營模式。美國法律規(guī)定，養(yǎng)老基金只允許購買政府債券，不得進(jìn)行任何其他投資，雖然雇員自愿參加的“養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃”(401k)類似于個(gè)人理財(cái)產(chǎn)品，該計(jì)劃不屬于政府主導(dǎo)的社會(huì)保障體系，雖然“養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃”可用于證券投資，但養(yǎng)老金在美國及歐洲不少國家是嚴(yán)格限制投資股票市場的。養(yǎng)老金入市且已實(shí)施的日本，則在近年開始加大養(yǎng)老金投資股票市場的額度，但其與寬松貨幣政策變化密切相關(guān);加拿大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金則允許投資增值，但其養(yǎng)老金在股票市場運(yùn)營中近年虧損較大，起伏不定等等。實(shí)踐證明，養(yǎng)老金入市與否與股票市場的影響并不是總是正相關(guān)的，日本養(yǎng)老金早已入市，但日本股票市場泡沫破裂所導(dǎo)致的日經(jīng)由39000點(diǎn)跌至7000點(diǎn)的時(shí)間周期調(diào)整將近20年，透明與公開競爭的市場往往并不是高收益，同時(shí)也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。

研究相關(guān)投資歷史軌跡來看，相較于養(yǎng)老金入市，全國社�；�金早已入市，投資范圍包括銀行存款、債券、信托投資、股票、證券投資基金等。但從性質(zhì)來看，全國社保基金與養(yǎng)老金是兩類不同的資金。全國社保資金的資金來源主要為國家財(cái)政轉(zhuǎn)移支付、博彩收益等，是國家社會(huì)保障儲(chǔ)備基金。而基本養(yǎng)老保險(xiǎn)資金主要來源于雇主和雇員，這部分資金掌握在地方政府手里，不掌握在中央手里。

近年來，社�；�金在資本市場上取得了一定收益，但我們發(fā)現(xiàn)，這種收益的取得有許多是來自于股票市場的特殊政策安排。比如近些年來社�；�金取得較好投資收益率的主要來源許多來自于股權(quán)投資或IPO劃轉(zhuǎn)，而后者在國際資本市場是根本不存在的。近年來上市的部分國有企業(yè)，10%部分劃入社�；�金，而解禁后的股票大部分并未跌破發(fā)行價(jià)。比如2006年3月，社�；�金以100億元持有8514415652股中國銀行股票，占中行股權(quán)的3.91%，折合每股1.1745元。6月1日，中行H股上市后，社保基金持有的中行股票轉(zhuǎn)為H股。行使超額配售權(quán)之后，社�；�金的持股比例為4.576%。6月21日中行收盤價(jià)格是3.40港元。短短3個(gè)月，社�；�金持有中行H股的市值已經(jīng)超過289億港元，投資回報(bào)率超過190%。同年6月19日，社�；�金與工商銀行也正式簽署戰(zhàn)略投資合作協(xié)議，前者向后者投資180.28億元，持有工商銀行約5%的股權(quán)等，因此社�；�金所出現(xiàn)的較好收益，其實(shí)對于其他機(jī)構(gòu)而言并不具備。誠然，近年社�；�金運(yùn)作也出現(xiàn)一定的好轉(zhuǎn)，但隨著證券市場的完善與體制改革，社�；�金運(yùn)作將面臨市場化的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。

如何能夠保障養(yǎng)老金在風(fēng)險(xiǎn)云集的股票市場只賺不賠呢?養(yǎng)老金此前資金缺口很大，權(quán)益人涉及中國數(shù)億的居民，雖然近年來開始出現(xiàn)結(jié)余，但中國未來老齡人口呈現(xiàn)不斷上升，支付壓力增加，是否投資股票市場則依然需要相關(guān)法律與權(quán)益人的認(rèn)可。為何在股票市場發(fā)達(dá)的歐美市場，許多國家法律規(guī)定，養(yǎng)老金不能投資股票市場呢?其實(shí)原因很簡單，股票市場風(fēng)險(xiǎn)難測，市場化的股票市場運(yùn)作，投資人風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。研究發(fā)現(xiàn)，美國法律規(guī)定，養(yǎng)老基金只允許購買政府債券，不得進(jìn)行任何其他投資，這在某種程度上為養(yǎng)老金的安全性提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。

美國市場來看，實(shí)際上美國《社會(huì)保障法案》對聯(lián)邦社�；�金(OASDI)投資規(guī)定：只能投資于美國政府對其本息均予以擔(dān)保的“孽息型有價(jià)證券”，而不是投資股市。而美國的國債和公債有價(jià)證券，沒有一分錢是股票資產(chǎn)�？梢�，美國并未將公民的養(yǎng)老金放入股市。而《美國聯(lián)邦刑法典》對“侵占養(yǎng)老金與福利基金罪”違法者的處罰非常嚴(yán)厲，這使得人們在“社保基金”方面不敢輕舉妄動(dòng)。誠然雇員自愿參加的“養(yǎng)老儲(chǔ)蓄計(jì)劃”(401k)，其并非是政府主導(dǎo)的養(yǎng)老保障體系，因此近年在我國養(yǎng)老金入股市的不斷爭論中，實(shí)際上存在著認(rèn)識(shí)上的誤區(qū)，支持與反對的聲音也此起彼伏。

總體而言，未來養(yǎng)老金入市時(shí)，我們需要對股票市場估值的總體水平、宏觀經(jīng)濟(jì)及企業(yè)經(jīng)營狀況進(jìn)行一個(gè)整體考慮，目前來看，股票市場許多股票估值過高，因此目前而言，我們對于養(yǎng)老金入市持謹(jǐn)慎態(tài)度，養(yǎng)老金入市后將對業(yè)績品種、估值合理且注重回報(bào)的公司有提振影響，但對于市場影響將是分化的，品種風(fēng)險(xiǎn)是不會(huì)消失的。這一點(diǎn)股票投資者須充分理性認(rèn)識(shí)。雖然有其利多因素影響，但我們認(rèn)為，對于其在未來的股票市場投資不宜有過高預(yù)期。